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中概股回歸多元化 改善A股市場結構

作者:admin  发布时间:2019-03-13
圖:未來A股要進一步推進市場化变革,以吸引更多早期的成長性優質企業 中國證監會本月在網站上公布了《存託憑證發行與交易办理辦法》及相關配套細則,標誌着優質中概股回歸A股進入倒計時,也可看做是A股新一輪供給側变革。整體上看,獨角獸回歸對於A股具有積極意義:短期可能對市場形成必然衝擊,但長期將使市場愈加多元化,發展愈加平衡。/西南證券高級战略阐发師 墨 斌 A股成立之初為國企解困為目的的市場,逐渐過渡到為創新、創業做貢獻,為投資者提供長期回報的市場。未來A股要進一步推進市場化变革,以吸引更多早期的成長性優質企業。回顧市場演變,將對理解這次獨角獸回歸有所幫助。 增發頻繁回購罕見 從所有造結構來看,A股在不斷完善平衡所有造結構成分,從一個國企獨大的市場,演變成了各種所有造平衡發展的市場。成立以來,A股上市企業共達3500多家,退市97家,均匀每年上市130家左右,退市3家。在中國經濟变革史中,資本市場最后是做為國有企業資金解困的东西,這決定了中國股市次要是以融資功能為主。一開始,具備A股上市資格的也是以國企為主。 2000年之前,A股上市企業中70%以上都是國有企業,而與之相對的,則是實體經濟中民營企業數量佔比接近80%。資本市場與實體經濟的國企民企數量是倒掛的。此後,隨着中小板和創業板的相繼設立,特別是2010年之後,其他所有造成分的企業快速增加,國企的比重逐渐下降。到2017年底,國有企業在A股中的比例已經回落到了30%左右。 從融資結構上看,A股仍是一個以融資為主,以至是增發融資為主的市場。A股成立以來,IPO企業共計3500多家,共融資2.9萬億元(人民幣,下同),均匀每家融資8億元。而同一時期,A股上市公司增發金額達7.35萬億元,增發次數接近4000次,均匀每次融資規模達到18.5億元,遠遠超過IPO融資規模。A股成立前期,根本沒有增發案例,但在2006年牛市啟動以後,A股的增發案例開始大幅度增加。能够看到,每一輪牛市高點過後不久,市場就會迎來定增融資的高點:2007年、2010年(此前中小板牛市)、2013年(創業板牛市)、2016年(2015年上半年牛市)。在2015年牛市後,A股的增發規模就不断維持在比較高的程度沒有隨指數回落。 2016年以來,隨着市場陷入低迷,A股融資呈現出兩大特點。其一,融資並沒有隨着市場的下跌而放緩,繼續连结平穩的融資節奏。2016年至今,A股實現IPO融資4600億元,年均1800億元,與前幾年持平,同期增發融資3.3萬億元,年均1.3萬億。其二,增發與首發出現背離,呈現增發金額上升,首發金額下降的狀況。2016年以來,A股共實現增發1513次,均匀每個月50次,均匀每次增發融資21.8億元,較2016年之前有較大幅度提升。而2016年以來新上市公司720家,均匀每家首發融資金額為6億元,較之前的金額下降了25%。 與增發和上市构成鮮明對比的是,A股極少有公司回購股份:1992年至今,A股全部的回購家數也僅有680家左右,回購金額更是只要少得可憐的46億元,A股的融資功能可謂一覽無遺。比拟回購,A股的分紅由於有办理層的干預,在2007年之後快速增加。2007至2016年間,A股上市公司累計實現現金分紅6.14萬億元,而同期A股淨利潤為19.6萬億元,股利付出率達到30%以上。但每年6000億左右的分紅金額仍然遠遠少於增發所吸納的資金。 金融板塊一家獨大 從融資主體上看,國企及金融企業是A股增發與IPO的融資大戶。2015年以來,金融企業繼續连结較高的上市增速,其融資規模也遠遠大於普通企業。2015年以來,共有10家銀行、12家券商在A股上市。此中銀行均匀首發募資金額32.7億元,券商均匀首發募資金額為65.7億元,遠遠超過其他企業的募資規模。2015年至今,銀行通過首發、定增等方式,總共募資6507億元,而券商總共募資4727億元,兩者合計超過1.1萬億元。而2015年以來,定增與首發募資金額為5萬億元左右,金融企業佔比20%。2018年1月底以來市場不斷下行,整體行情非常低迷,但是金融企業仍然连结了一個較快的上市節奏。目前(截至6月8日)已經公布的過會待發行的28家企業中,有5家金融企業,預計融資總額將接近200億元。天風證券、長城證券等一批券商,鄭州銀行等一批城商行都將相繼上市。 比拟於首發和定增的規模,以及金融企業的融資,這次CDR(中國存託憑證)上市,其對市場的融資規模並不高,尤其是办理層通過新發基金等措施,將盡可能減少資金抽離的衝擊。當前中概股中獨角獸企業的市值(除騰訊外)總額大約在5.5萬億元左右,根据3%左右的比例發行CDR,融資規模僅僅在1800億元。并且獨角獸的上市並不會在幾個月或者一年內一蹴而就,因而這些融資金額與巨量的定增融資比拟並不多。即便未來國內獨角獸企業如螞蟻金服等都考慮在A股上市,其總的融資規模也很難超過4000億元。而做為應對,各大基金公司也都推出了獨角獸基金做為資金補充。因而,獨角獸基金在資金抽離上形成的衝擊不會很大。從長遠來看,此次獨角獸回歸對於調整A股的行業結構是非常有幫助的。 從A股和美股的行業佔比來看,A股金融行業一家獨大,而美股則是信息技術行業遙遙領先。在A股中,行業佔比最高的兩大行業是銀行和非銀金融,兩者合計佔比23.4%。而在美股當中,排在第一位的信息技術行業市值佔比高達23%,與A股的金融佔比接近;其後是金融行業,佔比為15.5%。能够說,信息技術行業體現了美股的科技含量與成長性,而A股在這方面仍然非常欠缺。在美國上市的中概股根本都從事信息技術行業,從獨角獸名單中也能够看到,幾乎所有獨角獸企業都屬於信息技術行業,這些中概股的回歸對於提升A股的科技含量是有所幫助的。并且相較於國內的金融上市公司,獨角獸企業明顯愈加具備成長性。 從短期和長期兩個視角对待獨角獸企業上市對於A股的影響。短期來看,由於美股處於歷史高位,獨角獸企業估值不低,同時A股自己又有「炒新」的傳統,CDR甫一上市價格可能並未便宜。但長期來看,獨角獸以及CDR的上市,有助於改善A股的供給結構,改變當前金融業一家獨大的场面。雖然這些獨角獸企業融資較一般企業要高,但比金融類企業要小。更重要的一點在於,這些企業是在競爭性行業中构成的龍頭地位,其未來的成長性將愈加耐久,也會為投資者貢獻更多價值。

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